百润预调酒业务加速反弹，传递新酒饮哪些信号？

百润预调鸡尾酒触底反弹，但新酒饮尚未爆发。随着白酒在高端市场收缩、葡萄酒中间地带崩塌，10—20元价格带的低度酒，可能才是酒业更具确定性的增量市场。

文｜朱浪

10月26日，国产预调酒龙头百润股份三季报出炉。作为A股新酒饮样本企业，其数据受到行业关注。2026年1—9月，公司实现营收25.03亿元，同比增长10.31%；归母净利润6.62亿元，同比增长20.44%。在2024年—2025年连续下滑后，营收、利润首次同步转正。仅看营收、利润增速，百润股份似乎走出了低谷，渠道改革效果显现，低度酒赛道重回增长。但把观察周期拉长，这份三季报显示的是预调酒的反弹，而不是新酒饮的爆发。公司营收刚刚超过2023年同期高点，净利润还略低于三年前；推动业绩回升的是RIO预调鸡尾酒的恢复性反弹，威士忌业务仍处于投入和渠道建设阶段。数据同比回正属于止跌，新酒饮远未进入高增长。营收刚过2023年高点，净利润尚未修复2026年1—9月，百润股份营收25.03亿元，相比2023年同期的24.57亿元超出约0.46亿元，创下近三年前三季度营收新高。归母净利润6.62亿元，相比2023年同期的6.65亿元减少约300万元。也就是说，营收刚刚超过2023年高点，净利润却还没有完全回到三年前。百润的复苏更多体现为收入端修复，利润端尚未完全恢复到位。拉长时间轴看，2023年百润股份营收达到阶段性高点后，2024年、2025年连续两年下滑。2024年前三季度营收23.86亿元，同比下降2.9%；2025年前三季度营收22.70亿元，同比下降4.9%，为近五年最低水平。净利润同样连续承压：2024年前三季度5.74亿元，同比下降13.7%；2025年前三季度5.49亿元，同比下降4.4%。因此，2026年前三季度的同比转正，更多是建立在2025年低基数上的触底回升，是公司从连续下滑中恢复过来的信号，而不是重新进入高速增长通道。即便2026年前三季度营收创近三年新高，25.03亿元也只是回到2023年水平。百润股份的巅峰期在2021年，全年营收超过50亿元，相比之下，25亿元的前三季度收入距离巅峰期相去甚远。公司用了几年时间出清库存、调整渠道，只是把经营水平拉回三年前，离曾经的高点还有很长距离。百润第三季度单季数据显示，公司营收8.46亿元，同比增长8.33%；净利润1.83亿元，同比增长14.04%。虽然仍是正增长，但第三季度营收增速相比1—6月的11.34%有所回落，上半年报复性补库存的红利在减弱。前三季度酒类产品库存同比增长42%，渠道库存有所累积。就此而言，百润确实止跌回升，但这只是复苏，并非爆发。预调酒低基数反弹，威士忌仍在培育期2026年，百润的增长来自何处？一是基数较低。2025年前三季度营收22.70亿元，是近五年最低点，在这个基数上实现10%左右的增长，绝对值只是刚回到2023年水平。二是预调鸡尾酒渠道改革见效。按半年报数据拆分，酒类产品收入14.30亿元，同比增长10.23%；销量增长7.82%，均价提升2.2%，呈现量价齐升；毛利率70.54%，基本持平。预调鸡尾酒的增长来自两个方面：一方面线下渠道库存去化后，经销商补库存；另一方面电商、即时零售等新渠道占比提升。三是香精香料业务锦上添花。食用香精收入约2.0亿元，同比增长15.7%，增速比酒类还快，体量虽小但稳定，对利润有正向贡献。三季报显示，百润在威士忌赛道继续加码：崃州蒸馏厂累计灌桶超过60万桶，存货从年初的13.76亿元增至15.57亿元，其中自制半成品13.51亿元，全部是威士忌原酒。百利得、崃州等威士忌品牌正在铺渠道，但灌桶容易、动销难。威士忌需要至少3—5年陈酿才能形成产品销售，短期内只会消耗现金和库存。目前该业务仍处于品牌建设和渠道铺设阶段，尚未贡献稳定收入和利润。总体看，2026年百润的增长90%来自RIO预调鸡尾酒的复苏，威士忌仍处于投入期，尚未明显增长。拉动报表的仍是预调鸡尾酒的恢复性补库存和渠道修复，威士忌起量还需要时间验证。百润季报看新酒饮，带来哪些行业启示结合百润三季报披露的信息，酒业仍可获得几点启示。第一，预调鸡尾酒不是“死品类”，下滑是前期高速成长后的自我修复。RIO从2021年巅峰跌到2025年谷底，四年时间出清库存、调整渠道。如今重新回到增长，说明低度酒、果味酒、预调鸡尾酒的需求一直存在，只是需要健康的渠道和合理的价格体系；这个品类并非伪需求，只是被过去的野蛮生长透支了。第二，季报里的量价齐升比涨价换增长更健康。公司1—6月酒类销量增长7.82%、均价提升2.2%，属于真实消费需求拉动，而非靠提价硬撑，复苏质量相对较高。第三，威士忌是长期赛道，不是短期生意。60万桶原酒需要至少3—5年的陈酿周期，短期内只会消耗现金和库存；国产威士忌的窗口期确实来了，但消费者是否买单还不确定，酒企做烈酒要有十年投入和培育的心理准备。第四，百润这一轮复苏的动力，不只是产品创新，更在于渠道数字化改革。公司实时监控库存、优化经销商结构、拓展即时零售，通过渠道数据打通减少库存积压、提高周转效率。第五，酒饮低度化、女性化、日常场景化正在被验证。RIO核心用户是18—35岁女性，消费场景是居家小酌、朋友聚会。中国酒类消费的未来，不只在500元以上的高端宴请，也在20元以下的日常微醺。解读百润三季报可以发现，预调鸡尾酒业务实现触底反弹，但新酒饮的爆发尚未出现。公司前三季度25亿元的营收，只是回到了2023年的水平；6.6亿元的净利，还略低于三年前。对于百润，更需要关心的是，威士忌60万桶原酒未来能否实现充分动销，渠道数字化改革能不能持续，预调鸡尾酒能不能从周期性复苏，走向结构性增长。对酒业而言，百润是A股上市的新酒饮样本，分析其三季报可以发现，随着白酒在高端市场收缩、葡萄酒中间地带崩塌，10—20元价格带的低度酒，可能才是酒业更具确定性的增量市场。但增量不等于爆发，百润需要证明的，是复苏之后能够持续增长。

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*文中配图来自企业

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