投资者对茅台的信任从哪里来？

白酒行业的周期性震荡，本质是一场“信任重构”——消费者对价值的信任、资本对增长的信任、社会对责任的信任。

5月19日，贵州茅台2024年度股东大会召开，超1400名股东到会，贵州茅台高管也悉数到场。针对投资者对白酒行业现状的担忧，贵州茅台酒股份有限公司党委书记、董事长张德芹用“三个相信”，与投资者分享对白酒行业现状的看法及茅台的应对。

他表示：“面对消费场景的改变，投资者有担忧，我们很理解，但请大家相信，茅台的质量、文化、根基不会动摇；茅台的创新能力、自我调节能力不会倒退；茅台的服务意识、服务能力不会掉队。”

▎张德芹

在交流中，张德芹和贵州茅台高管坦诚地回答，以及茅台释放的稳健经营、生态战略，不断重塑投资者对茅台的信心与期待。

此次大会释放的信号也表明，茅台应对逻辑并非短期战术调整，而是围绕“质量、文化、生态”构建系统性能力，通过现代化、国际化、年轻化致力于可持续发展。

稳健增长，股东信任有加

投资者的选择和信任，无疑是茅台稳定发展的基石。

知名投资人林园在现场对媒体表示，贵州茅台酒依然保持着高度稀缺性，投资价值依旧；东兴证券食品饮料行业研究员孟斯硕表示，目前贵州茅台在市场建设上更加侧重消费者，看好贵州茅台应对本轮白酒周期的能力，也看好市场高集中度下贵州茅台作为龙头企业的发展定力。

投资者的信任并非盲目，而是建立在对公司业绩、治理、战略等多个维度的深入考察与理解之上。茅台能够长期赢得投资者的信任，源自对茅台价值的高度认同，以及茅台的稳健性和发展韧性。

在《2024年年度报告（全文及摘要）》议案中，贵州茅台披露过去一年稳中有进的“成绩单”。

2024年，公司实现营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；营业收入1708.99亿元，同比增长15.71%；归属于母公司所有者的净利润862.28亿元，同比增长15.38%。

这些核心指标不仅全部达到并超过年初设定的“增长15%左右”目标，在当前白酒行业进入调整周期的大背景下，更体现出茅台强大的品牌力、渠道力与市场韧性。

在发展节奏的研判和平衡上，同样体现了茅台的稳健特质。张德芹表示，茅台2025年主要目标是实现营业总收入较上年增长9%左右。同时围绕任务目标，茅台将重点抓好以下五项工作：

一是筑牢主业发展根基，重点从“市场、渠道、服务、品牌”四端发力，构建“T”型多元化产品矩阵。

二是构建ESG生态体系，引领绿色发展。

三是驱动改革创新引擎，围绕“智慧茅台2.0”规划，建设集产品设计、生产、质量、物流系统集成的数字化供应链。

四是塑强品牌文化势能，围绕“顺天敬人、明理厚德”的企业核心价值观，以“文化建设年”为抓手，不断丰富茅台文化的表达形态、价值内涵与体验场景，积蓄强劲文化。

五是守牢发展底线思维，护航行稳致远。

张德芹表示：“茅台在这两年市场环境背景下要更多练好内功，董事会觉得今年保持9%的增长是权衡自身要求和发展环境因素制定的，应该可行，而且会努力去实现。”

阐释定局之道，建立信任根基

纵观世界上伟大的企业，无不是抓住发展最核心的本质，即质量和文化，在变幻无常的时代浪潮中，始终“抱朴守一”，崇道务本，进而积淀出企业最浑厚的精神力量。

在本次股东大会上，张德芹再次强调茅台两大发展核心，即质量和文化。他表示，1862年，茅台的前辈华联辉为让祖母喝到一杯好酒，请优秀酒师创立成义烧坊，茅台的文化基因从这里开始形成，酒以成欢，酒以尽孝。

“企业文化是企业的根，根深才能叶茂。”他提到，2024年，茅台重新整理归纳提炼茅台文化，发布《茅台玖章》，提出对“品质、品牌、文化、工艺、环境、原料”核心竞争力的坚守；提出对“顺天敬人、明理厚德”企业核心价值的尊崇；倡导理性饮酒、和美家庭。

张德芹表示，“质量是生命之魂”是全体茅台人的质量信仰，也是茅台的底线要求。茅台的前辈在吃不饱、穿不暖的时候，尚能坚守传统工艺、坚守质量。视质量为生命的理念，早已深深烙进茅台员工的骨子里，今天的茅台，无论是决策层、管理层还是执行层，都始终坚持视质量为生命，茅台人有责任，也有能力守护好、传承好。

“创新一定是基于茅台本质的底线之上的。”对张德芹而言，管理茅台，一方面必须传承好企业文化、企业精神，在此基础上再不断创新，创造一个新的茅台。

谈及茅台的自我调节能力、创新能力时，张德芹表示，茅台在市场经济环境中的屡次自我调节和适应。能够连续成功穿越几轮市场调整期，这足以说明茅台遇到困境时，自我调节、适应环境的能力很强。

提出三期举措，构建信任系统

过去的一年，茅台的高管走遍全国市场和部分海外市场，认真听取消费者、经销商心声，不断调整营销策略。在大规模调研基础上，茅台形成对行业趋势的科学判断和应对之法。

关于茅台如何穿越本轮周期的问题，贵州茅台酒股份有限公司党委副书记、董事、代总经理王莉表示，要客观理性认识本轮周期，保持坚定的信心和定力，并高效科学执行近期、中期和长期系列战略举措。

近期举措，是做好市场营销，维护市场稳定。2025年，将围绕“三个转型”进一步强化产品适配、渠道触达和服务升级，重点解决供需不适配的痛点问题。

4月份，茅台通过对销售数据的深度分析，围绕时间、产品、渠道、区域等关键要素建立起“大道至简”营销评价模型，能够根据市场情况，指导产品科学投放、营销精细化服务。

中期举措，是聚焦国际化和年轻化。国际化战略重点在于“三步走”：从产品出口到产品、服务、品牌、文化的出海，再到成为一家具有国际化价值创造能力的公司。路径是构建文化表达、产品、渠道、价格、合规、政策“六大体系”。具体的落地则在于细分国际市场，精准施策。今年一季度国际市场业绩表现突出，特别是在东南亚市场。

茅台初步的思考是，茅台的“年轻化”不是狭义的“年轻化”，不能为“年轻化”而“年轻化”，也不能唯“年轻化”而“年轻化”，“茅台的年轻化”重点在于聚焦活力、创新和包容。

这其中，“活力”在于茅台自身要始终能够顺应时代发展趋势，通过组织变革、创新驱动、不断学习等保持发展活力；“创新”则聚焦科技创新、产品创新和场景创新，科技创新要坚持传承与创新的平衡，处理好“变”与“不变”的辩证关系；“包容”是保持对时代趋势、消费者需求变化的洞察力和敏捷性，用包容的态度去尊重不同生命阶段的独特价值。

长期举措，是构建更有韧性的生态系统。这里的“长期”是面向未来的“长期”，也是立足当下的“长期主义”。让茅台生态系统更有韧性，重点在于深入理解与认识利益相关方，从要求相关方到高度重视相关方感知，从割裂看待到系统平衡各利益相关方间要求，从而能以“酿造高品质生活”的使命凝聚团结各相关方，持续构建利益共享、情感共连、价值共创的生态系统。

强化市值管理，增强股东信心

根据现场审议的《2024年年度利润分配方案》，公司拟向全体股东每10股派发现金红利276.24元（含税），合计派发现金红利346.7亿元，加上已实施的中期分红300.01亿元，2024年度累计现金分红总额达646.72亿元。同时根据公司披露的回购方案，合并计算的实际分红率在80%左右，分红绝对金额和分红比例在上市公司表现不俗。

不仅如此，公司也稳步推进股份回购计划。

根据大会披露，截至2025年4月底，茅台已累计回购股份2017483股，占公司总股本的0.1606%，总金额逾30亿元，回购最高价为1584.06元/股，最低价为1417.01元/股。这一系列资本市场动作，不仅增强了投资者信心，也体现出公司对自身价值和未来前景的坚定认可。

2024年以来，贵州茅台通过加强高管与投资者沟通频次、实施三年分红以及此次的回购注销，以一套市值管理落地举措的“组合拳”，持续优化投资者关系，打造市值管理标杆。

贵州茅台副总经理、财务总监、董事会秘书蒋焰表示，价值创造是市值管理的根基，所以抓好生产经营是茅台的第一要务，持续强化价值创造能力，同时稳定投资者的预期，降低不确定性，并积极构建市值管理体系，合理运用市值管理工具。

其一，茅台始终会上下一心，兢兢业业抓好生产经营，董事会、经营班子及全体员工也会一如既往，持续努力。

其二，通过拓宽沟通渠道、丰富交流形式，强化与投资者的互动，使投资者更深入了解公司价值，与各类投资者深入交流，认真研判分析各类意见建议，真诚回应大家关注的问题。

其三，率先发布三年分红规划，建立“看得见、拿得到、可预期”的长效回报机制，确保茅台较好的股息率，并启动上市以来的首次回购计划，回购的股票将用于注销，回购金额30亿-60亿元（含）。截至2025年5月16日最新公告，茅台累计回购超过40亿元。2024年，分红金额加回购金额的实际分红率超过80%。

同时，还制定《市值管理办法》，加强分析监测，及时调度，定期复盘，让茅台的市值管理更加及时、有效。通过这些举措，加上股东的支持，茅台拥有应对周期的笃定，未来也一定会行稳致远。